红星资本局:聚焦资本市场,专注上市公司,提供投资参考。欢迎关注“红星资本局”公众号
上周市场下跌了不少,很多投资人就会去评估市场能够跌到哪。通过看估值水平,很多投资者会认为当前的指数点位不高,整个大盘估值也处于底部区域,尤其是上证指数,当前平均估值只有12倍,沪深300也只有11倍。这种估值只有2016年初的水平,比2018年底最悲观的时候只高出10%不到。权重板块的估值只有10倍出头,可以说是比较便宜的了。
这段时间听到不少声音,说低估值策略失效,其中主要是金融地产等权重板块的估值很低,且股价也持续下跌的原因。但是创业板指数的估值已经达到了57.7倍,也是回到了2016年初的水平,而2018年底只有28.6倍,创业板指数估值在过去一年里提升了整整1倍。低估值的上证指数、沪深300今年下跌超过5%,而高估值的创业板指数今年还累计上涨超过10%,两者之间形成明显的反差。
可以说,行情在市场分化中展开。哪怕有业绩支撑的消费类大白马,其估值这几年也是逐年提升的。比如,贵州茅台市盈率已经达到了39倍,市盈率接近近5年的最高点(2018年初达到40倍);恒瑞医药达到了78倍,同样接近5年的高点;而海天味业市盈率更是创历史新高,达到了67倍。目前市场比较热门的板块,比如半导体行业的整体市盈率现在是91倍,市盈率在2月份最高点的时候达到170倍。而在2019年初,半导体行业的市盈率只有33倍,一年多时间,市盈率最高涨幅达到了4.15倍,股价上涨超过5倍的不在少数。
笔者并不想通过此来论述当前低估值策略的确失效,高景气度行业就可以持续上涨的定论。而是想借此表达一个关于股价上涨的核心要素:估值锚定和市场预期。
我们都知道价值投资中两个核心要素是价值和价格。但是决定价值的是未来的基本因素,不是过去的,也不是当前的。而评价价格是否合理,最主要的还是看估值,有PB、PE、PS。最典型的成长股投资大师彼得林奇就特别推崇PEG。但我们会发现,就价值本身而言其实就无法确定,因为存在于未来,而未来总是不确定的。估值也常常偏离常态(假定常态估值PEG=1),至少看券商的三年业绩预测的话,当前市场普遍看好的,股价持续上涨的,或者过去一年快速上涨的股票都远超了。
但是,股价还在持续上涨,只能说明市场的估值锚定不是短期的业绩,也不是未来三年的业绩增长预期。这点对于目前业绩优良的核心资产,还是处于国产替代风口的硬核科技都是如此。就核心资产而言,现在市场预期的是未来龙头企业市场份额提升;对于硬核科技,市场预期的是中国半导体行业也能够诞生台积电、三星、英特尔等国际芯片巨头,尽管没有预想完全超越,也要抢占国内的绝大部分市场份额,那么按照未来的市场空间也是导致短期股价上涨了数倍。
今日,大消费类优质企业又出现普遍上涨的格局,当然不排除短期市场在进行行业比较中得出内需、刚需的消费类板块具有较强确定性的原因。如果看估值的话,同样是无法给予足够的解释的。但如果从市场预期和估值锚定的视角,就可以得到很好的理解,正是因为市场早就不把估值锚定在了短期的业绩、甚至是未来3-5年的业绩增长。因为哪怕3-5年年复合增速30%,也无法支撑普遍超过40倍的估值。而只要翻看任何一篇持续上涨的公司的研报,他们都会把市场空间、竞争格局以及未来龙头企业的市场份额与当前的市场份额做一个简单对比,就可以简单而又高效的得出未来市值空间。
有了市值巨大的提升空间,那么就可以被这个强有力的前景吸引更多的人参与进来,而且在短期行业比较逻辑下,不受外部环境干扰的领域的的确确太少了。所以,综合长期的高增长性,和短期的确定性,股价持续上涨的逻辑得以证实。而对这个逻辑强化的,自然也少不了股价不断上涨本身,因为这会直接吸引更多的投资者进一步理解这个逻辑。
既然这个演绎进程中,不仅是简简单单公司基本面的因素在推动股价上涨,而是存在着强烈的估值锚定和市场预期的影响。那么迟早会因为行情发展过分偏离市场预期而导致快速回撤的过程。因为在这个过程中完全有可能出现市场预期都跟不上行情发展的情况,比如今年2月份半导体行情的疯狂上涨,短短一个月时间不到整个半导体指数可以上涨接近50%,不得不用疯狂来形容,完全是由基金发行的新产品募集新增资金推动的,其中被动型的ETF就首当其冲。这类投资人完全是看着行情上涨而进场的,导致在场的投资人的预期就完全跟不上行情发展的节奏。他们那怕对半导体产业发展的预期再高,这么急速的上涨,又有什么理由不选择暂时卖出离场呢。
当下,大消费类的核心资产同样存在着快速上涨的兆头,同样是值得警惕的信号。因为哪怕美国的核心资产持续上涨,同样存在快速杀跌的历史。历史上的“漂亮50”在70年代初就快速杀跌过。这并不是否定核心资产的发展前景,也并不是说这类股票就会因为高估而立马下跌,事实上,这个时候反而是赚钱的好时机。因为市场预期高度一致,短期的业绩和外部的干扰都无法证伪市场预期的长期逻辑。
所以,在操作上,我们可以适当跟随,但是不宜仓位太重。而且要牢记,一旦高位放量快速下挫,就得离场休息,不可以恋战。
作者:晓蜀
编辑 白兆鹏