周末一颗惊雷，引爆投资圈。
3月13日早间，雪球论坛大V“天地侠影”发布帖子《牧原会是惊雷吗？》，对A股生猪养殖龙头牧原股份（002714.SZ）提出多项质疑。围绕财务数据、商业模式，这些质疑集中指向牧原股份的少数股东ROE（净资产收益率）远低于母公司股东ROE、实际利润被控股股东旗下的建筑公司获取等问题。
该文迅速引发激辩，支持者与反对者你来我往，截至发稿，评论数量超3600条。某券商农业团队也参与其中，指出“天地侠影”的质疑存在诸多漏洞。“天地侠影”也持续发言回应。
3月14日下午，牧原股份在投资者互动平台表示，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。
3月15日，牧原股份股价低开低走，盘中跌幅达5%，收报103.82元，跌3.58%，总市值3902.94亿元。
牧原股份相关工作人员今日向红星资本局表示，公司经营一切正常，与控股股东旗下建筑公司的关联交易也属正常。
据了解，牧原股份将在4月28日披露2020年度报告。
股市研究者质疑：
“盖猪圈的”把钱挣饱了？
资料显示，“天地侠影”叫汪炜华，是中国股市的投资者和研究者，曾留学墨尔本大学。2013年下半年，“天地侠影”曾在网络上发文质疑广汇能源造假，引发巨大关注。不过，此后“天地侠影”以“损害商业信誉罪”被判刑。
“天地侠影”就牧原股份密集发表了诸多观点，质疑的点主要在于：
1、牧原股份的固定资产太高，几乎与销售收入相当，固定资产/销售收入远高于同行业其他上市公司。“天地侠影”进而认为：去年以来，牧原养猪未必挣到真金白银，但是盖猪圈的人，肯定把钱挣饱了；
2、牧原股份与控股股东旗下河南牧原建筑工程有限公司（以下简称牧原建筑）存在大量的关联交易（过去两年约190亿元），暗指承建猪圈的牧原建筑从上市公司赚了大钱；
3、少数股东ROE远低于母公司股东ROE。少数股东的ROE仅为13.98%，而归属母公司股东的ROE却高达47.88%，相当于这些少数股东在同上市公司做不挣钱的合伙生意；
4、“天地侠影”还指出，牧原建筑近几年的净利率极低。其中，该公司2020年前三季度营收高达78.79亿元，但净利润只有242.89万元。
截至2020年三季报，牧原股份归属母公司股东权益438.34亿元，净利润209.88亿元，前三季度，净资产收益率为47.88%，全年奔70%而去。重资产养猪行业，真成了暴利专业户。
券商、投资者回应解答
发帖人今日收盘后道歉
该帖子发出后，引来诸多投资人热议。支持“天地侠影”者有之，质疑其不懂养猪行业的人亦有之。“天地侠影”也持续发言回应。
首先，关于牧原股份的固定资产/销售收入占比过高的问题，有投资者在评论中表示，这是由牧原的重资产养猪模式决定的，从饲料厂到繁殖猪仔再到养猪场，牧原全部亲自下场，全产业链打通，而温氏股份等其他企业，主要是外包养殖模式。
有一位自称是注册会计师的投资者表示，相较于温氏股份等，牧原股份采用垂直一体化大规模自养猪模式，其固定资产比上营收自然远远大于同行企业。
关于少数股东ROE过低的问题，雪球投资者“坐着不动”认为：这是会计合并规则造成的，在母公司负债水平高，且长期股权投资占比高的情况下，会产生这种情况，2020年三季报时，牧原母公司的资产负债率为74%，长期股权投资是所有者权益的2倍。
以上两个问题，“天地侠影”认可已经辨明，他坦承：“在少数股东收益率问题上，我错误地忽略了牧原通过负债经营提升净资产收益率的现实。”“我写文章时未及时了解少数股东参与投资的时间及收益延后问题。”
与此同时，“天地侠影”将质疑的重点放在了牧原股份的巨额关联交易。
对于这一问题，某券商农业团队认为，对于牧原的关联交易质疑并不成立，原因如下：
1、牧原建筑成立的主要原因就是减少建筑商环节层层外包、以及建筑环节的财务规范，从而达到为股份公司节约成本的目的。这些年牧原股份资本开支大幅增加，产能快速扩张，在建工程和固定资产投资大幅增长可以为其验证之一。
2、牧原股份的快速扩张、以及行业上下游产业，同行从其外购大量母猪，仔猪以及行业有口皆碑的评价可以为其验证之二。
此外，“天地侠影”认为牧原股份猪舍建设成本过高，他表示：“按常理，养猪场，土地成本才应该是大头。”随后另有雪球大V“杯酒人生”解释称：“养殖用地通常是一般农田，而非工业用地，农田承包费用非常低，一亩地几千元吧。”
不过，3月15日下午4时，“天地侠影”在雪球发帖道歉称：“今天牧原股份不过是市场正常的走势，周末的大讨论，也许影响不过1％。本人那点小小质疑，自己打心底都瞧不上，实锤几乎没有。很后悔标题用了个‘惊雷’，我向牧原持有者衷心道歉。”
牧原股份工作人员：
公司经营一切正常，关联交易也属正常
红星资本局注意到，3月14日，有投资者在投资者互动平台提问：管理层好，请问公司披露的生猪成本结构里，仔猪的出生成本（祖代猪、父母代猪的折旧、断奶前死亡仔猪）以及育肥过程死亡的商品猪成本，这些是如何反映的，与成本结构的子科目如何对应？
牧原股份在投资者互动平台表示，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。
对于财报披露的生猪成本结构中，其他费用主要包括哪些项目，牧原股份回应称，成本结构中的其他费用包括电费、环保运行费用、种猪折旧、物料消耗等费用。
对于《牧原会是惊雷吗？》一文，截至红星资本局发稿，牧原股份尚未有公开回复。一位牧原股份相关工作人员在接受采访时表示，公司经营一切正常，与控股股东旗下建筑公司的关联交易也属正常。
重资产养猪模式
能否应对猪价下滑的行情
值得注意的是，3月15日，牧原股份发布了股东股权质押公告，获悉董事长秦英林、牧原集团将所持有的部分股权办理了质押手续。
秦英林于3月11日质押约1.28亿股，占其所持股份比例为8.55%。牧原集团于3月11日质押1900万股，占其所持股份比例为3.89%。质权人包括华泰证券（上海）资产管理有限公司、云南国际信托等。质押用途均为融资。
截至目前，秦英林累计质押2亿股，占其所持股份的13.67%，占牧原股份总股本的5.42%。牧原实业集团累计质押9691万股，占其所持股份的19.81%，占牧原股份总股本的2.58%。
3月15日，牧原股份低开低走，盘中跌幅达5%，收报103.82元，跌3.58%，总市值3902.94亿元。事实上，从2月22日盘中创出历史新高后，牧原股份的股价便一路下跌，截至3月12日，牧原股份的累计跌幅为15.15%，总市值蒸发超700亿元。
除了跟随抱团股回调的因素外，行业层面，自2020年第四季度，国内的猪价便进入了下降通道。尽管春节前猪价出现短暂回升，但春节过后又开始下跌。
根据农业农村部对全国500个集贸市场监测，3月份第一周，全国猪肉价格每公斤47.46元，连续6周下降，同比下降19.8%。机构预计，2021年一季度全国生猪出栏同比大概会增长40%左右，猪肉价格水平还会下降。
随着生猪供给增加，猪价下跌，成本成为本轮超级猪周期下半场的核心。业内对牧原股份的质疑在于，重资产养猪能否应对猪价下滑的行情。
非洲猪瘟导致行业成本整体上升，先进和落后产能的分化加剧。机构研报认为，相比其他上市猪企外购种猪、仔猪，牧原股份的自繁自育模式有效降低了成本，种猪资源充足，有望继续低成本快速扩张。
红星新闻记者 吴丹若
责编 任志江 编辑 陈应鹏
