7月16日，长鑫科技将启动科创板新股申购，295亿元的募资规模是科创板开板以来第二大IPO，也是今年A股最大的一单。
长鑫科技是国内唯一具备大规模DRAM量产能力的IDM企业，也是过去十年里，中国半导体产业最接近“从0到1”叙事的公司之一。
但就在上市倒计时的这几天，长鑫科技上了热搜——不是因为芯片，而是高薪、高强度、高增长、高估值预期。几个“高”字堆在一起，构成了这家公司当下最真实的画像。
▲长鑫科技园区 红星新闻记者冯泽洋 摄
高薪与高强度工作
这场讨论的起点，是有媒体对几位长鑫在职及离职研发岗员工进行的采访。报道里提到，长鑫给应届研发岗开出的年薪，普遍高于行业平均水平。
但高薪的B面，加班成了绕不开的话题。7月10日晚上20时许，红星资本局记者前往长鑫科技东大门，发现其园区内的楼宇灯火通明。
更微妙的是股权激励的时间差。
招股书显示，长鑫科技在上市前实施过两期员工持股计划：第一期授予价格1.05元/注册资本，覆盖3596人次；第二期授予价格仅0.108元/注册资本，覆盖3164人次，合计6760人次，涵盖管理人才、核心技术人员及产线关键岗位。
但有前研发岗员工提到，自己在职期间从未被告知过股权激励政策，“可能只针对公司核心员工或更早入职的人”。换句话说，眼下挤破头想进长鑫的应届生，短期内很难分到这场造富盛宴的蛋糕。
作为对冲，创始人朱一明承诺，将其个人持股的一半（约7.68亿股）在上市满36个月后的10年内逐步分配给在职员工，这批股份的潜在市值被外界估算在200亿元左右。
▲截图自招股书
从亏损300亿到日赚近3亿
如果只看财务数字，长鑫科技过去3年画出的是一条陡峭的V形曲线。
招股书披露，2023年至2025年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-163.4亿元、-71.45亿元和18.75亿元，2025年首次实现年度盈利，截至2025年底累计未分配利润仍为-366.5亿元。
▲截图自招股书
2023年是行业至暗时刻，DRAM价格跌到周期低点，长鑫当年计提了近115亿元的存货跌价损失，剔除转销影响后综合毛利率为-112.71%，卖一片亏一片。但公司在那一年的选择是不缩产能、坚持扩产——这个决定在两年后成为了业绩爆发的伏笔。
2025年下半年起，全球DRAM价格在AI算力需求驱动下持续上涨，公司主要产品销售单价当年同比上涨33.69%。到2026年一季度，长鑫实现营收508亿元，同比增长719%，归母净利润247.62亿元，相当于日赚近2.8亿元。
▲截图自招股书
招股书给出的上半年业绩指引更为夸张：预计营收1100亿至1200亿元，同比增长612%至677%；归母净利润500亿至570亿元，同比增速超过2244%。
支撑这份业绩的，还有一组不那么显眼的数字：2023年至2025年，长鑫累计研发投入206亿元，占同期营收的21.67%，2025年研发费率15.52%，高于三星、SK海力士和美光。
这是追赶者的必然代价，也意味着一旦价格周期反转，这笔刚性支出会直接侵蚀利润空间。
另一个需要留意的细节是客户集中度：2023年至2025年，长鑫前五大客户合计销售额占主业收入的比例分别为74.12%、67.30%和68.08%，直接客户多为半导体经销商，终端客户覆盖阿里云、字节跳动、腾讯、小米等大厂，集中度虽逐年下降，但依然处于高位。
上市前后的几道坎
长鑫的故事讲到这里，几乎是完美的“国产替代”范本，企业耐心投入多年，累计亏损超过360亿元也不退场，最终等到了行业周期反转和上市窗口。但站在IPO这个节点上看，几个风险点同样清晰。
第一是技术代差。招股书披露的295亿元募资中，75亿元用于晶圆产线技术升级，130亿元用于DRAM技术升级，90亿元用于前瞻技术研发，但并未披露专门的HBM项目，也未在文本中提及HBM——而HBM正是当下存储行业增长最快、附加值最高的细分领域。
第二是周期反转风险。当前的高利润很大程度上是“涨出来的”：AI需求爆发叠加国际巨头产能转向HBM，造成了DRAM的阶段性供给缺口。但据业内测算，到2027年底全球晶圆月产能有望达到600万片，供给集中释放最快可能在2027年下半年扭转供不应求的局面，推动价格回落。
长鑫目前固定资产规模超过1800亿元，年折旧约247亿元，一旦价格周期掉头，这些刚性成本会被放大成实打实的亏损压力。
第三是估值与治理层面的分歧。机构给出的长鑫市值预判普遍在2万亿至3万亿元区间，但这个数字建立在“行业高景气持续”的假设之上，一旦发行定价偏高，上市后大概率要经历较长的估值消化期。
与此同时，295亿元募资叠加存储、机器人赛道多家硬科技巨头IPO扎堆，短期内对市场存量资金的“抽血效应”，也是散户和机构共同担心的变量。地缘政治层面，出口管制等因素对先进设备与技术获取的长期制约，同样是悬在头顶但难以量化的风险。
【结语】
长鑫科技的这份招股书，体现了几个典型的矛盾：行业特点与市场规律的博弈、长周期投入与短周期资本市场的错配、技术突围的荣耀感与产线一线员工具体的疲惫感。它是十年国产替代故事里少见的、真正走到了盈利和规模拐点的公司，这一点值得被认真对待。
但越是这样的公司，越经不起用情绪去定价。7月16日之后，长鑫会给出一个开盘价，但真正的答案，可能要等到存储价格周期真正掉头的那一天才会揭晓。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄 审核 官莉
