2026年10月27日下午，智飞生物（300122.SZ）发布公告，其冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得药品注册证书，这是今年以来公司获批上市的第二款自主产品。
同时，前晚智飞生物披露了第三季度报告，2026年第三季度，公司实现营业收入25.15亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，单季度扭亏为盈。截至到三季度末，公司实现营业收入65.39亿元，实现归属于上市公司股东的净利润-6.83亿元，亏损收窄。
从债务结构、经营性净现金流、存货等数据来看，智飞生物经营面已经企稳。结合其研发管线进展来看，智飞生物正逐步实现核心价值重构，摆脱过去代理业务风险，走向创新驱动的发展道路。
自主产品：进入密集兑现期
智飞生物的自主产品管线正进入历史最密集的收获期。除了刚刚获批的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）外，公司还有4款产品处于上市审评中，其中预防类产品有15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗，治疗类产品有德谷胰岛素注射液、司美格鲁肽注射液（降糖）。
截至目前，公司自主在研项目共41项，其中处于申报、开展临床试验及申请注册阶段的预防类在研项目28项,已进入不同临床和申报阶段的重点治疗类在研项目5项。截至2026年三季度末，公司研发费用6.69亿元，公司资源向创新领域集中，销售费用、管理费用同比下降，研发费用同比上升。所带来的效果也极其显著，仅6月份到现在，公司就获得了两个注册批件，同时5款自研产品获得阶段性进展。
在上市审评中的两个项目：15价肺炎结合疫苗覆盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，有望填补国内高端市场空白；四价流脑结合疫苗有望成为继康希诺曼海欣之后的第二款国产产品，竞争格局良好。
更具想象空间的是治疗领域。
2025年，公司通过增资控股宸安生物，正式切入代谢类疾病治疗赛道。宸安生物凭借高表达重组蛋白菌种构建技术，可实现重组人胰岛素和GLP-1类似物前体蛋白的高密度发酵及表达。
2026年7月，公司利拉鲁肽注射液获批上市，成为公司首款治疗性生物药；德谷胰岛素注射液、司美格鲁肽注射液（降糖）正在上市审评阶段；司美格鲁肽注射液（减重适应症）、德谷门冬双胰岛素注射液的III期临床试验已完成。此外，更前沿的CA111注射液（GLP-1/GIP双受体激动剂）已进入Ib期临床试验，旨在突破现有单靶点药物的疗效天花板。
代理业务：从“刚性采购”到“动态协同”
代理业务曾是智飞生物的“现金牛”，但代理红利退潮也导致了公司陷入深度调整。据公司披露与默沙东调整战略合作协议的公告，2025年公司对默沙东产品的实际采购额从2023年的348亿元骤降至21.79亿元，降幅超过90%。这其中有公司积极与默沙东沟通，在2025年暂停来货的影响。在旧协议框架下，公司需承担巨额基础采购金额，是不可忽视的风险。
转折点出现在2026年4月，公司与默沙东签署《经修订和重述的供应、经销与共同推广协议》，彻底取消了基础采购金额条款，转而采用“根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认预期采购与供应计划”的滚动采购模式。而与GSK的协议早在2024年底完成类似调整。
这一变革的战略意义在于：智飞生物不再单方承担市场风险，而是与全球巨头共同评估需求、共担库存风险。
据智飞披露，2024年第四季度开始公司已连续七个季度现金流为正，2026年第三季度延续向好，其经营活动产生的现金流量净额39.19亿元，同比增长31.28%。今年重构了合作模式，代理业务从“高库存、高风险”的拖累项，回归为“稳定器”--它依然贡献现金流，但不再吞噬资本。
商业化能力的“复用”价值
智飞生物的核心价值，不仅在于管线数量，更在于其商业化能力的“复用性”。公司营销网络覆盖国内31个省级行政区、2600余个区县，终端直达超过3万个基层医疗卫生服务点。这支3000余人的专业化队伍，对疾控系统的采购流程、接种计划、医生偏好有着深刻理解。
当15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗等自研产品陆续获批，公司无需从零搭建销售体系，而是直接无缝接入。
这种渠道复用，大幅降低了新产品的市场导入成本，加速了从“获批”到“放量”的转化。据行业分析，随着公司自研产品管线逐步兑现，公司自研产品线贡献收入占比将稳步攀升。
从“代理驱动”到“创新驱动”，智飞生物的转型并非简单的业务替换，而是商业模式的范式升级。代理业务提供现金流和市场洞察，自研产品提供长期增长和品牌溢价，两者在新协议框架下形成更健康的协同。随着2026年下半年至2027年多款重磅产品陆续获批，智飞有望迎来收入结构的根本性切换，核心价值正在向“能力垄断”进化。（李伟铭）