新三板全面深化改革的各项政策正式出炉。日前，全国股转公司新起草及新修订的6项自律规则开始亮相，包括制定《股票公开发行规则》、修订《股票定向发行规则》、修订《信息披露规则》、制定《挂牌公司治理规则》、修订《股票交易规则》，并向社会公开征求意见。其中，最受关注的莫过于修订《分层管理办法》。
资料图 图据视觉中国
新三板分为三层市场结构，分别为基础层、创新层、精选层。修订后的《分层管理办法》，从市值条件、财务条件、股权分散度条件以及规范性要求等方面对精选层的门槛进行了规定。企业要进入精选层，总体上须“遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，企业符合其中一项要求即可。
比如标准一设定为“市值不低于2亿元，最近2年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率的均值不低于10%，或者最近1年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%”。该标准着重遴选已有稳定高效盈利模式的盈利型公司，侧重财务指标，市值起辅助作用。而标准四设定为“市值不低于15亿元，最近2年研发投入累计不低于5000万元”。该标准主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业，但不对企业收入和盈利等作要求。因此，从精选层的入选标准上看，也更具包容性。
此次证监会对新三板实施重大改革，某种意义上讲也是市场倒逼的结果。2013年全国股转系统正式成立后，新三板曾迎来迅猛的发展时期。不仅挂牌企业的数量出现爆炸式增长，新三板市场交投也较为活跃，且场外资金大量涌入。热潮过后，由于新三板存在二级市场流动性较低，融资成本高等方面的问题，近两年来又出现挂牌企业数量减少、退市企业数量增加、市场交投低迷、资金撤离等现象。这既不利于新三板自身的发展，也不利于进一步完善我国资本市场多层次架构。
在新三板三层市场结构中，精选层公司来自于挂牌满一年的创新层公司。因此，企业进入精选层，不仅有市值与财务指标上的衡量标准，也须满足挂牌时间上的要求。新三板改革推出转板机制，目前已确定必须是精选层的公司，且必须挂牌满一年的条件。因此，既然新三板设置精选层，那么就有必要立足于“精”。
新三板精选层立足于“精”，从客观上讲，有利于培育上市企业。新三板转板机制能否成功启动，能否成功，与上市企业的质地等方面的条件是有关联的。目前沪深股市企业上市，除了科创板外，企业上市条件较为苛刻。科创板虽然采取更加包容性的上市制度，但也并非什么样的企业都能挂牌。新三板设置精选层，实际上也成为企业到沪深股市挂牌的另一条通道。企业从不满足条件到最终能够转板，精选层的培育是非常重要的。
精选层立足于“精”，也有利于保护投资者的利益。从沪深股市看，企业本身的质地，对其股价的影响是非常重大的。垃圾股在市场大跌时往往跌得一塌糊涂，而蓝筹股、白马股则明显抗跌。将那些有发展潜力、有成长性，业绩较好的企业纳入精选层，既可保证转板企业的质量，也能维护精选层、A股市场投资者的利益。特别是，由于新三板实行差异化的交易制度，精选层盘中实行连续竞价交易方式，背后的风险并不亚于A股。此时，企业质地在其中发挥的作用是不言而喻的。
在新三板三层市场结构中，基础层定位于企业储备和规范发展，创新层主要功能是在规范的基础上进行企业培育，此次精选层政策落地，有利于更加明确新三板的功能定位，使新三板层次更加明晰，也将使新三板与沪深市场形成错位发展的格局。如此，我国多层次资本市场体系中，已真正形成沪深主板、中小板、创业板、科创板、新三板、区域性股权市场的架构。这种多层次的架构，将能为不同行业、不同规模、不同需求的企业提供服务，这才是资本市场多层次架构的意义所在。
红星新闻签约作者 曹中铭
编辑 汪垠涛
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