在互联网媒体产业当中，36氪无疑是一面巨大的旗帜，对于很多自媒体作者来说，能让自己的文章在36氪发表都是件不容易的事情。然而，就是这个中国科技财经的媒体巨头，36氪上市首日就破发，股价收跌近10%（由于美股没有跌停板，实际上从国内来看36氪接近跌停），很多人不禁怀疑，难不成36氪那么不被看好吗？
一、上市首日就破发的36氪
美国东部时间11月8日，36氪媒体业务所在的36氪控股公司（36Kr Holdings.Inc）在纳斯达克成功上市，股票代码为“KRKR”，开盘价每股ADS12.58美元，较14.5美元的发行价下跌13.2%，截至收盘下跌9.93%，报13.06美元，跌破发行价，当前市值为4.9亿美元。
按照原计划，36氪应于11月7日上市，但7日中午，36氪宣布推迟一天，给出的理由是“SEC要求补充材料，故顺延一天”。7日晚间，36氪再次更新其招股书，总计发行138万股ADS，相较于10天前公布的360万股ADS减少超过60%，以14.5美元的发行价计算，此次IPO募资额为2000万美元。
36氪CEO冯大刚表示，没有预期到会出现破发，“股价反映的是市场情绪，价值才是我们做的业务好不好，情绪的东西都是泡沫而已。”在谈到媒体行业发展时，冯大刚认为，以中国的市场环境而言，内容付费的模式并不合理。相比之下，知识付费是比内容付费更好的商业模式。时至今日，用户已习惯于免费的新闻内容获取，一旦架设收费墙，在带来较少收入的同时会大幅降低媒体的影响力，其模式并不合理。
据了解，36氪集团拥有三大业务板块：媒体业务36氪传媒、联合办公空间氪空间、一级市场金融数据提供商鲸准，此次在纳斯达克上市的为36氪传媒。36氪集团于2016年7月宣布分拆媒体业务，并从经纬创投引进媒体人冯大刚。冯大刚的另一个身份是《第一财经周刊》联合创始人。
从整体报道风格上，36氪集中于科技领域、创投领域以及泛财经领域。本次公开募资前，36氪CEO、联席董事长冯大刚持股为18.5%，36氪创始人刘成城持股6.5%。根据启信宝数据，蚂蚁金服旗下基金API（Hong Kong）Investment Limited持股16.8%。财务数据方面，2018全年36氪收入2.99亿元，比2017年的1.2亿元增长了148%。2019年上半年完成2亿元的收入，比2018年同期增长了179%。36氪的净利润从2017年的790万元增长到了2018年的4050万元，增幅411.4%。
如此成功的媒体巨头，上市首日就告破发，这到底是怎么一回事？
二、36氪的媒体生意真那么不被看好？
我们根据36氪的招股说明书就会发现，36氪的业务主要分为三大模块，分别为线上广告、企业增值服务以及用户订阅。2019年上半年，36氪企业增值服务方面的收入达到1.01亿元，占比总收入的50%，首次超过线上广告，企业增值服务成为36氪营收主要营收来源。
我们不妨从多元角度来看，为啥美股对36氪会是这样一个态度：
首先，媒体收入=广告魔咒何解？资本市场其实是一种偏保守的市场态度，虽然纳斯达克是以包容并且创新为核心的，但包容和创新的前提是企业的价值能被美国资本市场所理解。一般情况下，对于美国资本市场来说，如果说是一家媒体企业，几乎所有人最大的感受就是：媒体是一种非常老旧和俗套的商业模式，通过将流量导流给广告商获得收益，这种模式最大的问题就是收入的瓶颈问题，无论是早期的腾讯，还是其他的互联网公司，只要被这个逻辑笼罩，在相当长的时间内都难以受到资本市场的认同。
对于36氪来说，虽然其企业增值服务收入已超过线上广告，但对于资本市场来说，还是会觉得这套业务模式有问题。再加上36氪以媒体的身份上市，所以这个难解的魔咒依然笼罩着36氪。
其次，企业增值服务的难点。正如36氪掌门人冯大刚说的那样“内容平台与企业服务平台各自的优缺点，内容平台获客容易，但变现手段单一，广告为主要变现手段，单个用户价值较低，想象空间不够，而企业服务平台恰好相反，获客很难，但是市场空间非常大。”
其实，这就是当前36氪最大的难点，如果36氪是给C端用户提供内容，那么无论怎么做，36氪的媒体属性都会被资本市场不看好。如果36氪说自己是做企业增值服务的，那企业增值服务到底能够给企业提供什么？冯大刚举过一个例子，说宝洁找过36氪希望从技术手段上来帮助消费者分析发质从而选择产品，这种企业增值服务，36氪必须花大力气给企业提供各式各样的特殊定制化深度服务，这种服务的用户搜寻成本之高让人都会觉得有些恐怖。
这种高度定制化的服务如何能够拓展复制到每个领域，36氪要为这些企业服务，将会花费如何巨大的成本，这都是难以衡量的问题，所以可复制特别是可低成本复制的问题如果不能解决的话，36氪给资本市场的想象空间的确不大。
第三，36氪的风险同样巨大。不被资本市场看好的除了盈利模式之外，还有风险问题，在对投资者的风险警示当中，36氪控股指出，缺少《互联网新闻信息服务许可》《信息网络传播视听节目许可证》《互联网新闻信息服务许可证》，可能使公司受到行政制裁，这将对公司的经营成果和财务状况造成重大不利影响。
所以，36氪是一个好生意不假，但如何给资本市场留下足够的想象空间，这才是摆在36氪面前真正的核心问题。破发对于一家公司来说其实不算什么，特别是36氪这种早已深谙资本市场规律的公司来说，破发是正常的。只是，36氪如何把自己的商业故事真正说圆了，真正做好自己的业务，才是最大的问题。
红星新闻签约作者 江瀚
编辑 汪垠涛